发布日期：2025-12-02 07:46 点击次数：66
业绩下滑仍募资40亿，
hidden risks几何？
一家营收净利连续三年下滑的企业，带着高度集中的家族控制、错综复杂的关联交易和远高于同行的负债率，再次叩响了A股大门。
浙江振石新材料股份有限公司(以下简称“振石股份”)的主板IPO申请已进入问询阶段，此次公司计划募集资金高达39.81亿元。然而，在其看似雄心勃勃的扩张计划背后，却隐藏着诸多令人担忧的风险因素。
招股书显示，振石股份业绩已经连续三年下滑，资产负债率高出行业平均水平15个百分点，却在报告期内通过大手笔分红“抽血”11.4亿元。
01 业绩下滑：行业红利消退下的增长困境
振石股份主营的清洁能源功能材料面临严峻挑战。2022年至2024年，公司营业收入从52.67亿元降至44.39亿元，净利润由7.81亿元下滑至6.1亿元，呈现连续三年下降的态势。
这一下滑趋势主要源于公司核心产品清洁能源功能材料的价格下跌。招股书显示，该产品销售单价从2022年的1.29万元/吨降至2024年的9431.5元/吨，累计降幅高达26.9%。
更为深层的原因在于行业产能过剩
2024年国内风电玻纤织物产能达320万吨，需求仅240万吨，产能利用率不足75%。
激烈的价格战导致产品均价持续走低，公司即便主动放弃低毛利订单，其核心产品毛利率仍从28.7%降至24.3%。
02 激进扩张：产能利用率下降仍募资扩产
振石股份此次IPO拟募集39.81亿元，其中33.5亿元将用于玻璃纤维制品生产基地和复合材料生产基地两个扩产项目。
然而，值得警惕的是，公司当前的产能利用率已呈下滑趋势。招股书显示，清洁能源功能材料的产能利用率从2022年的91.52%降至2024年的81.72%。
在产能利用率不足且持续下降的背景下，公司仍计划大幅扩产，其市场消化能力存疑
全球风电新增装机量产能过剩已是不争事实，振石股份自己在招股书中也承认“风电材料产能过剩导致价格战”。
公司此次募投项目瞄准的光伏边框、新能源车电池盒等领域，目前收入占比不足10%，技术储备与市场渠道尚未成熟。
03 家族控制：分红超11亿背后的实控人主导
振石股份的股权高度集中，本次发行前，张毓强、张健侃父子合计控制公司96.51%的股权，处于绝对控股地位。
招股文件
这种高度集中的股权结构引发了市场对公司治理的担忧。在实控人控制股权比例过高的情况下，大额现金分红可能存在诸多潜在问题。
报告期内，振石股份在2022年和2023年分别现金分红5.4亿元和6亿元，累计分红金额高达11.4亿元。
按96.51%的持股比例计算，张氏父子从这两次分红中获利超过11亿元。
与该大额分红形成鲜明对比的是，公司债务规模持续攀升。2022年至2024年，公司短期借款从15.2亿元增至18.7亿元，长期借款从22.3亿元升至25.5亿元，资产负债率高达67.75%，比玻纤行业52%的平均水平高出15.75个百分点。
04 关联交易：采购集中埋下的利益输送隐患
振石股份的关联交易问题尤为突出。报告期各期，公司向关联方采购占营业成本的比例均超过60%，其中2024年达到69.22%。
其中，公司对中国巨石的依赖尤为严重。报告期各期，公司向中国巨石采购玻璃纤维等的金额占营业成本的比例分别为52.98%、50.24%、62.43%和62.64%，且呈上升趋势。
上市公司资产的独立性很重要，应该限制非独立的公司上市。
这种深度绑定暗藏多重风险
一方面，定价公允性存疑。2024年振石股份向中国巨石采购玻纤的单价，较第三方供应商均价高出3.2%，存在利益输送风险
另一方面，张健侃同时担任中国巨石的董事，交易独立性难以保证
此外，供应链稳定性也显得脆弱。2023年中国巨石因产能调整减少供应，就导致振石股份临时外购成本增加1.2亿元
05 财务风险：应收账款高企与现金流困境
振石股份的财务状况令人担忧。报告期各期末，公司应收账款占营业收入的比重均超过40%，2024年达到47.48%。
高企的应收账款背后是坏账风险的持续积累。招股书显示，账龄1年以上的应收账款占比从2022年的12%升至2024年的19%，坏账风险敞口持续扩大。
更值得关注的是公司的现金流量问题。报告期各期，公司的经营活动现金流量净额分别为-2.08亿元、-4.09亿元、1.03亿元，连续两年为负且波动较大。
公司解释称，这主要受业务结算方式和票据处置方式的影响。
振石股份以票据结算的销售回款金额较大，而公司将部分票据贴现融资或背书转让，未体现在经营活动现金流入中。
然而，这种高度依赖票据结算的模式，如果未来票据不能如期兑付，或难以进行贴现、背书或质押，公司将面临较大的资金周转风险。贴现也不能计入现金流的票据，风险较大。
振石股份面临的不是单一风险，而是一个相互关联的风险综合体。行业下行期激进的扩产战略、高度集中的股权结构、错综复杂的关联交易，以及潜在的社保公积金补缴压力，这些因素相互交织，共同构成了一道坚实的壁垒，阻挡在公司IPO成功的道路上。